本篇文章为张明2018年8月15日在上海金融与法律研究院主办的“鸿儒论道”系列讲座上的讲座实录。
张明在其他文章中曾提过，当前中国的宏观经济，事实上面临着一个新的三难选择。在这个不可能三角形中，一极是外部环境的确定性，一极是防控系统性金融风险，而另一极则是宏观经济稳定增长。中国政府只能同时实现上述三个目标中的任何两个，而不得不放弃另外一个。 
2018年，中美贸易摩擦激化，中国经济所面临的外部环境急转直下。中国政府在稳增长、控风险和结构性改革之间的选择，变得至关重要。中国究竟应该如何去权衡这一问题？中美贸易战的影响如何？人民币汇率走势何去何从？我们一起来看看张明的分析。
讲座实录如下：

中国经济在三难选择下的艰难权衡

尊敬的各位朋友：
大家下午好！
我今天最重要的观点是，今年以来，随着外部环境急转直下，中国政府越来越难在防控风险和稳定增长之间求得平衡。从今年二季度起，中国政府的政策指针正在向稳增长摆动。政策微调无可厚非，但如果指针过度转向稳增长的话，控风险和结构性改革的努力就可能再次被搁置，而这可能产生中长期的不利影响。当下是一个非常重要的时刻，政府选择朝哪边走至关重要。
 除上述主题之外，我也会讲一下两个重要问题。一个是中美贸易战，还有一个是人民币汇率。最近土耳其里拉兑美元汇率大幅度贬值，重新引起大家对人民币汇率的关注。未来人民币兑美元汇率走势何去何从？短期内可能破7吗？
2018全球经济新变化
首先，我来简要梳理一下全球经济2018年以来的新变化，然后再讲中国经济的事情。要理解2018年的全球经济，必须要回顾一下2017年的全球经济。2017年全球经济的表现相当不错，主要有四个特点。
第一，经济复苏从少数几个国家扩展到大多数国家。在2017年之前，发达国家中美国经济表现相对不错，新兴市场国家中中国、印度、印尼表现相对不错，而其他国家经济增长很低迷。在2017年，发达国家中欧元区、日本、英国增长明显提速，新兴市场国家中俄罗斯、巴西、南非、土耳其、阿根廷都相当不错。2017年全球经济终于迎来了协同复苏，这进而导致了全球贸易和短期资本流动的复苏。
第二，货币紧缩从少数央行向更多央行扩展。2017年之前，只有美联储一家在收紧货币政策，2014年退出量化宽松，2015、2016年各加息一次。2017年，美联储加息三次。中国央行从2016年年底开始金融强监管，这导致国内短长期利率有明显攀升。货币市场的同业存单利率从2016年年底的3%上升至2017年年底的5%左右。10年期国债收益率从2016年11月底的2.6%上升到2017年年底的4.0%。此外，2017年英国央行也曾加息，因为英国通胀起来了。 尽管欧元区央行与日本央行并没有直接紧缩，但均放风说会在未来考虑退出货币政策。全球货币政策在2017年由分化转为集体收紧，这就是为什么2017年美元指数会显著下行的原因。
第三，2017年年初，市场预期欧洲政治要出很多问题，但是最后没有出大问题。在荷兰、法国、德国大选中，全部都顺利过关，最后都是主流政党上台，所以欧元区政治风险最终并未释放，这也是去年欧元表现得非常好的原因。
第四，2017年全球地缘政治冲突没有显著加剧。这四点都是很好的表现，但是这样一个非常好的外部环境，到了今年上半年，发生了非常大的变化。
今年上半年的全球经济也是四个特点：
第一，全球经济再次由协同复苏走向分化。左图显示了美国、欧元区、英国、日本的GDP季度同比增速，在2017年之前，这四条线差距很大，意味着经济增速的分化很强烈。在2017年，四个经济体经济增速集体往上走，这是很难得的。今年年初以来，美国经济仍在高歌猛进，而其他经济体的增速都在下滑。右图是高频的PMI数据，也显示了完全相同的分化格局。
再看新兴市场，几乎是无一例外的，大国经济增速都在下行。尽管二季度中国经济增速还有6.7%，但是相比去年下半年的6.9%也在温和下行。最近一段时间以来，有些新兴市场货币兑美元汇率显著贬值，尤其是土耳其里拉与阿根廷比索。

第二，货币政策收紧再次从多家央行转为一家央行，也就是美联储。今年以来，美联储已经加息两次，今年9月和12月份，美联储有望再加息两次。市场预期明年美联储仍有可能加息三次以上。这就意味着，联邦基金利率会从当前的1.75%上升到明年年底的3.0%左右。中国央行从今年二季度开始，货币政策已经明显放松。4、6月有两次降准，5月扩大了MLF的抵押品范围，7月份有单日MLF五千亿元的放量。最近英格兰央行有一次加息，但是未来持续加息的空间不大。欧元区和日本央行最近几乎没有再提短期内收紧货币政策。全球货币政策由集体收紧再度转为分化，这就是为什么美元指数在今年能够重新上升的原因。

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